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大行看好，维持恒安国际“买入”评级

时期： 2020-07-03
 
 
中信证劵和国元国.际级于6月29日分別发布消息对恒安国.际级的券商报告，

中信证券表示：恒安国际Q2公司卫生巾收入增速或超预期；湿纸巾需求景气，纸尿裤持续改善，低价原材料及费用优化料将🍷带来利润弹性，2020年业绩有望提速♔。大股东连续增持35亿港元有望提振市场信心，维持“买入”评级。

 

国元国际表示：生活卫生用品龙头，品牌势能强劲：福建恒安集团有限公司创立于1985年，秉承“追求健康，你我一起成长”的企业使命，专注于生活用纸、卫生巾和纸尿裤产品的研发、生产和销售。经过多年的发展，公司凭♌借在技术研发、产品设计、质量控制、品牌建设等方面的持续投入，在业内树立起良好的口碑和极高的品牌认知度。旗下品牌心相印、安尔乐多年来在各细分市场保持市占率第一的位置，品牌势能强劲。

 

中信证券研报摘要如下

 
 
 

受高端产品销售拉动，2020年Q2卫生巾收入增速有望达中单位数。自2019年上半年开始实施销售渠道改革，公司卫生巾业务收入恢复增长，2020年Q1受疫情影响较为有限，Q2渠道补库、产品组合发力💞高端化，其中高端品牌Space7继续保持双位数增长，预计高端产品销售占比可达到高单位数。受此拉动，我𒊎们预期2020Q2卫生巾收入增速可达中单位数，H1可达低单位数。由于卫生巾毛利率/净利率可达约70%/35%，其对利润增速的拉动作用较为明显。

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

湿纸巾增速靓丽、浆价低位运行，纸巾盈利环比仍将提升。2020H1公司🌟纸巾业务也受益于产品高端化，其中湿纸巾品类毛利率超50%，有望实现双位数增长，占纸巾收入比重料将提升至10%以上，加上品诺、厨房纸贡献，预计公司高端品占比可达15%左右；干纸巾销售Q2逐步修复，下半年有望加强终端促销弥补疫情影🌠响，预计2020H1/A纸巾业务收入同比+5%/+9%。上半年木浆价格持续低位运行，虽然费用率有所提升，料净利率仍环比提升，下半年预计木浆价格仍将低位震荡。

 
 
 

纸尿裤持续改善，公司费用率有优化空间。2020H1成人纸尿裤销售延续☂双位数增长，婴儿纸尿裤🐻发力产品高端化和电商渠道，预计纸尿裤2020H1同比增速继续收窄至-3%，全年同比有望持平。公司上半年受疫情影响费用投入有所收缩，料下半年将增加费用投入驱动终端动销，但全年费用率仍有望同比回落1-2pcts，主要来自广告费用率的下降。

大股东连续增持35亿港元，有望提振市场信心。2020年截至6月28日，大股东CreditSuisseTrustLimited🌜（家族信托）、安平控股/投资、行政总裁许连捷连续13次增持，共计增持6,285万ཧ股，增持金额34.7亿港元。其中许连捷持股比例由20.61%上升至21.95%，增持金额共计8.8亿港元，体现出大股东及管理层对公司中长期发展前景的乐观预期。

投资建议：新冠疫情对公司整体影响偏正面，公司各项业务经营均存亮点，2020年业绩提速可期。维持2020-22年EPS预测3.64/3.95/4.20元/股，现价对应公司2020PE约17倍，基本面向上有望带动估值修复，维持“买入”评级。

 
 
 

国元国际研报摘要如下

 
 
 

消费升级、产能出清，集中度提升利好行业龙头：

进行生产优化下，好技术创新性及高端大气化将驱动程序日子纸张、卫生情况巾、奶粉餐饮服务业再接着扩张；且日子纸张的评均进行生产量及奶粉的进行普及率都有再接着升高的区域面积，恒安看作餐饮服务业水笼头，将获益于茶叶市场的人数的连续生长。除此之外，5个餐饮服务业的集灶性亦都有进两步升高的区域面积，在的环保、制造费、研制、人数、品脾等具有强势的水笼头客户将再接着吞并不堪经营的负压的中小制造业企业型客户，加快和提升滞后产能分析的出清，茶叶市场的占有率进两步向水笼头集上将是形势所趋。  

竞争优势突出，阿米巴变革变身成长加速器：

公司开发包括非常广泛的公司数据网络及生产量结构，工资规模化业界领跑； 实行多品牌形象、多类别的业务范围进步战略规划，利润功能同领域科技型；拥用三大国內级科技软件，产品研发情况国內科技型；服务高层领导举重若轻，曾多次转变改革创新集团新公司连续不断迈上线新台阶，新的阿米巴经营者格局有效果提高专业团体的敏锐性及贸易市场反馈功能、高速度分销渠道的转型期，预计将立刻改革创新集团新公司做实领域榜首认知度，积极推进销售业绩持续时间可靠延长。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价74.0港元：

投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别3.67/3.95/4.31元，公司作为行业的绝对龙头，当期估值相较同行明显偏低，我们给予74.0港元的目标价，分别对应2020/2021年18.1/16.9倍PE，较现价有21.3%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。